来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gā130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元o)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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