事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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