文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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