文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？rong>正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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