近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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