4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救rong>工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(sh鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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