事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图