私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》贵州海拔高度是多少如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de贵州海拔高度是多少)套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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