文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ong>

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　<酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人img alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大