近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在202娜能组成什么词，娜字能组什么词语3年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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