大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原(yuán)油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但(dàn)煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢(huī)复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(xū)求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近(jìn)期沙(shā)特能源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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