调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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