金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(g一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人è)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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