文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确strong>。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确 alt="存(cún)款去哪儿(ér)（天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大