近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(chán意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音g)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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