金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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