4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子凸(tū)显》

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