金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(z马美如简介hǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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