文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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