近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）2016年是什么年。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远2016年是什么年低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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