美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)半夜被C醒是一种什么样的感受生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)半夜被C醒是一种什么样的感受果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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