原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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