文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超科兴是美国的还是中国的额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cú科兴是美国的还是中国的n)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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