事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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