近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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