来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月1电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文7日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文