金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎ扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文n)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异(yì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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