核心观点(diǎn):在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投资(zī)者每年可(kě)以获(huò)得(dé)较高的股(gǔ)利(lì)收入(rù)作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的(de)成本相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全(quán)性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济(jì)的(de)角度来(lái)看，疫情三年后经济(jì)恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提就(jiù)是行(xíng)业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司(sī)最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成(chéng)长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一(yī)些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产重定(dìng)价(jià)的情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的(de)压(yā)力过去以(yǐ)及二三季度农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季的到(dào)来(lá未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗i)，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使(shǐ)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗得负(fù)债(zhài)成本有望进一(yī)步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上市银行不良率继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安全边际和性(xìng)价(jià)比较好，作为低(dī)且稳定的分(fēn)母也保证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提(tí)出中特估(gū)后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例(lì)和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特(tè)估(gū)有望为投(tóu)资(zī)者带来除(chú)稳定股息(xī)收(shōu)益外的附加资(zī)本利(lì)得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济(jì)下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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