调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(s蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了hì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(jiào)乏力。

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