来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023