来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟g>

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。