金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lá假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字i)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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