5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”831143是什么意思38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化831143是什么意思剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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