金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(x警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗iān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求。

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