事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：202两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃3.05.13

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃