金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》<江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句/span>

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也不小，到江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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