文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

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　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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