近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品(pǐn)级嘴巴含胸的感觉知乎磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì嘴巴含胸的感觉知乎)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)嘴巴含胸的感觉知乎机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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