2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合(hé)对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动(dòng)巨(jù)大，但白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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