上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历史三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行的可(kě)转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不(bù)变，三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退(tuì)市风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而(ér)选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切(qiè)关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的(de)退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的(de)变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能视(shì)而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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