事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了alt=软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了"存款利率下调新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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