金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较(jiào)合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金(jīn)面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款自(zì)律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预(yù)计银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意(yì)义(yì)上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利率市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释放速(sù)度较慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民(mín)储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出，更多流(liú)向消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢(shū)回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空(kōng)转有(yǒu)所(suǒ)加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金融(róng)资产(chǎn)流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负(fù方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)债(zhài)端成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家(jiā)，促使(s方差分析英文缩写，方差分析英文翻译hǐ)超额(é)储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复最快(kuài)的时候已经过去(qù)。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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