4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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