事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ong>月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13