公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处两斤大概有多重参照物，2斤有多重？：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式两斤大概有多重参照物，2斤有多重？。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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