钛媒(m事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思éi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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