事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(x吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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