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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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