文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(z为什么球星都觉得梅西是最佳hú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上为什么球星都觉得梅西是最佳行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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