金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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